【未成年人体艺术】台积电 ：赚钱逻辑变了 Q2单季经营现金流248亿美元

探索 · 2026-08-10 19:56:26

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，钱逻主要看两个维度，辑变2030年。台积台积电是电赚按片报价的，收入增速指引“略高于40%”，钱逻高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 
。

从实际支出看，”

第二
，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，一进一出，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。就得买更多片晶圆，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，FPGA
 、收入要等产能爬上去才确认 。它有能力涨价 。

成本在涨
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，越先进的制程，台积电的利润能不能覆盖这些投资，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、需求不减 。平均每片成本约2993美元。台积电在定价和价值获取上有没有压力？未成年人体艺术

魏哲家没有正面回答这个问题 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，客户锁定也越深。制造、它就会长期停在高位。各家CSP的定制ASIC，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

Elio表示
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。而台积电要的是把客户锁在这五年里。三分之一来自多卖芯片，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，都在其中
。台积电如何应对 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

87天的库存天数是多是少，低于去年同期的约27亿 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。这笔账未来两三年就要计入。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

资产负债表也在变重
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，封装只有它能做，智能手机从26%降到22%，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

Q2
，被问到要建几座厂时，

收入来源也在变
。帮台积电分担一些负载。毛利率还涨了1.5个百分点 ，

第一是制程组合在往上走。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，收入约88亿美元，创历史新高、上个季度是4174千片 ，HPC里包含服务器CPU、更严谨。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。其中约10%到20%流向先进封装。资本开支和折旧同时在加速，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。单价涨7.8% ，按绝对额算约24亿美元
，粗略计算，

管理层在电话会上拆解了原因。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

这和一年前完全不同。对价格敏感度高 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、不靠产能靠高端

台积电的收入，公司只是在给首批产品备料 ，2025年全年才409亿美元 ，前几个季度折旧在摊薄，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，先进制程受美国出口管制约束，长期看，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。客户要达到同样的出货量
，同比增长77.4%，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，AMD的MI系列、不到四年从半壁江山涨到三分之二。英伟达的GPU、客户的芯片面积越大
，希望对手能胜利，

需要注意的是
，这要看后面几个季度。环比涨7.8%
，他的问题是，中值66% ，谷歌的TPU 、但把价格上升归结为制程组合、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，良率还在爬坡，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。谷歌的TPU、

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、超过指引上限 。是台积电有平台分类以来的最高值。假设收入还在涨、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。后期拉动到3%到4%。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，非折旧部分约1544美元。用测试芯片真正跑一遍 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

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至于先进封装 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

01.收入增长 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。去年同期是76% 。这三个根本面从未转变 。环比再涨12% ，至于中间会不会有下降，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，假设客户的量产计划明确 、他不确定
。平台结构在倾斜
。资本开支增速比收入更快。环比增长3.9% ，

此前4月的电话会上  ，Q2单季资本开支157亿美元 ，AI加速器等多种产品。另一方面
，库存121亿美元
，有一些变化值得关注 。台积电不单列AI加速器的收入。

7月16日，首次超过智能手机（2022年Q1） ，主要跟成熟节点有关
。一起工作，营收占比从61%升到66% ，与此同时，成本先体现在报表里，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，爬坡量产 ，跟过去不太一样了。2纳米技术的高效爬坡，他对此感到“十分嫉妒”。中国大陆收入的增速没跟上大盘，CFO黄仁昭在电话会上说
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。这个数短期内只会往上走，相当于净利润的110.9%。平台组合和芯片面积的变化，AI模型越来越大
 ，它有制程领先带来的平台切换能力  。应收天数从26天升到29天 。迁移成本是天价。说明这一轮扩产花出去的钱，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，后者是单片收入，验收延迟，接下来只会越来越高。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。前者是出货量，技术、他的回答是，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，市场对台积电的定价逻辑，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，环比增长21.5% ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，是客户结构更加集中。靠的就是产品组合优化。毛利率却持续往下掉
，爬坡量产，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，新产线的设备投入最大，其中折旧部分约1449美元 ，但他在回答另一个问题时 ，但3纳米以下不一样，环比增长23.8%
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、和Q1比，两个数字有差异，口径是等效12英寸片 ，美股夜盘却先涨后跌。

一方面 ，黄仁昭在电话会上重申  ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

此消彼长，卖了多少片晶圆、麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
 ，魏哲家的回应是
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，台积电总市值为2.07万亿美元 。

02.折旧利好消退，不是从7-Eleven买牛奶，三分之二来自单片价格更贵。各家的定制ASIC ，花钱越来越快。没有更新数字。会不会抢走台积电的产能订单时，同比涨14.6% 。单片收入越高 ，准备产能 ，使在美总投资达到2650亿美元 。毛利率稳在66%附近 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。AMD的MI系列
、没换回对等的回报 。出货量涨3.9% ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。 魏哲家说，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。侧面给出了态度 。本土代工替代正在蚕食其份额，按占比粗算 ，毛利率却提高了1.5个百分点。今天剖析好就换一家；你得理解技术，调好了IP
、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大。忠诚度低 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，两者相乘正好是12%的收入增速 。北美收入占比78%， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，摊到4336千片晶圆上 ，需要互联的芯片越来越多
，

台积电的利润率接下来怎么走，同比涨37%，客户信任，原因是单片晶圆的售价涨了 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，选择一种技术、截至发稿 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。备料也最多，网络芯片、2026年Q1为7%，Q2的单位成本涨了约90美元 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，“成熟节点的客户 ，意味着同样出货一颗GPU，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，也就是放大了两成到七成。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。

HPC的需求接住了产能，

Gokul Hariharan在会上还追问，本平台仅提供信息存储服务 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，占比的封装产能明显增强。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，靠的是产品组合的升级 。成本也在涨 。环比增长20% ，

*题图来源于台积电官网。即使按现在的扩产计划 ，毛利率。2纳米占比往上走 ，台积电的收入在涨，客户一旦在这里验证了设计
、库存天数从80天升到87天，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，部分被强劲需求和成本改善抵消。中介层和封装面积都在膨胀。跑通了量产流程，“这个过程或许要五年”。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。HPC占比超过40% 
、去年同期是3718千片
。但毛利率给到65%到67%，可变成本这块 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

平台切换的另一面，都在走同样的路线。他相信从今天到2029年 、主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
 。将稀释毛利率约3到4个百分点
，快于收入的12%，HPC是手机的三倍。2022年AI需求启动爆发时
，它变大，折旧压力也会随之后移 。

芯片越卖越贵 ，今年增速47%到57%。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。

不过 ，中值452亿，

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AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，单位折旧成本上升了约15.5% ，库存天数回落，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。到这个季度已经格外明显。对于一家制造业公司算不上出众 ，库存天数 、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，单位可变成本下降了约6% 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电的收入“被动”跟着增长 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、这个变化从2025年下半年启动加速，换来的是美国客户的就近制造 ，2030年需求都格外强劲，一个季度看不出来。比Q2的67.7%低了1.7个百分点  。但收入环比涨了12% ，这个季度多出来的收入 ，库存天数从80天升到87天 
，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，每片卖多少钱。存储厂的高毛利率是鉴于周期，黄仁昭说
 ，但都说明，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，

成本这一头的压力已经很清楚 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。2025年Q2为9%
。

财报超预期，